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出版者:寰宇出版社

作者:葛拉罕

出品人:

页数:472

译者:黃嘉斌

出版时间:2002年5月

价格:500

装帧:平裝

isbn号码:9789574935437

丛书系列:

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投资的艺术与科学：价值发现的深度解析 本书深入探讨了现代金融市场中价值投资的核心理念与实操策略，旨在为严肃的投资者提供一套系统、严谨的分析框架。本书并非对任何特定证券或投资工具的推荐，而是专注于构建一种洞察力，帮助读者理解企业内在价值的本质，并在市场波动中保持理性。 --- 第一部分：理解内在价值的基石 本书首先着重于价值评估的理论基础。我们摒弃了短期市场噪音的干扰，将焦点重新集中到对企业生命周期的深刻理解上。 1. 经济特许权的本质与辨识： 成功的长期投资始于识别那些拥有持久竞争优势（护城河）的公司。本书详细剖析了不同类型的经济特许权，包括但不限于网络效应、转换成本壁垒、无形资产优势（品牌、专利）以及成本领先地位。我们将探讨如何通过定性分析来评估这些优势的持续性和强度，并警示那些看似强大却容易被技术颠覆的“虚假护城河”。分析的深度要求读者超越简单的财务比率，进入到商业模式的逻辑层面。 2. 资本回报率（ROIC）的深层含义： 在价值投资的实践中，衡量资本有效利用是核心任务之一。本书对投入资本回报率（ROIC）进行了细致入微的考察，不仅仅是计算公式，更重要的是理解驱动ROIC波动的底层因素。我们将分析高ROIC的持续性与再投资机会的关系。如果一家公司无法以高于其资本成本（WACC）的回报率进行再投资，那么增长本身就意味着价值的毁灭。本书提供了构建动态ROIC模型的方法，以预测未来资本配置的效率。 3. 现金流折现（DCF）模型的精炼： 现金流折现法是估值分析的基石，但其结果的可靠性严重依赖于输入参数的准确性。本书将重点放在如何审慎地预测自由现金流（FCF）的未来轨迹。这包括对未来资本支出（CapEx）和营运资本（NWC）需求的现实估计。我们探讨了不同生命周期阶段的企业（初创期、成长期、成熟期、衰退期）应采用何种折现率和现金流预测期限。重点在于处理预测的不确定性，例如通过敏感性分析和情景规划来确定价值范围，而非单一的精确数字。 --- 第二部分：财务报表的“非标准化”解读 本书强调，财务报表是管理层对企业运营活动的“官方叙事”，投资者必须学会阅读其“潜台词”。 4. 资产负债表的深度透视： 我们超越了对流动性比率的简单关注，转而研究资产负债表的质量。这包括对无形资产的剥离与重估（例如，对研发支出的资本化倾向）、商誉减值的潜在风险分析，以及租赁会计处理对债务结构的影响。特别地，本书详细阐述了如何识别和量化“表外负债”和“隐藏的或有负债”，这些往往是市场低估或高估的关键点。 5. 损益表的“盈余质量”检验： 盈利能力固然重要，但盈余的质量更为关键。本书深入探讨了收入确认的激进程度，识别一次性非经常性项目（如资产处置收益），以及库存和应收账款周转率异常波动所揭示的运营压力。通过分析管理层对“非GAAP”指标的使用，读者将学会如何过滤掉可能误导判断的会计噪音，回归到可持续的经营性利润。 6. 现金流量表的关键信号： 现金流是检验所有会计处理的最终试金石。本书着重分析经营活动现金流（OCF）与净利润之间的持续背离。如果一家公司的OCF长期低于净利润，我们将深入探究其背后的原因——是存货积压、应收账款周转不畅，还是对供应商的议价能力减弱？此外，对自由现金流生成能力的精确判断，是确定可用于分红、回购或债务偿还的真实盈余的关键。 --- 第三部分：管理层评估与公司治理 企业的价值由人创造和守护。对管理层的评估必须是多维度的，不能仅凭口才或短期业绩。 7. 管理层激励结构与股东利益一致性： 本书探讨了高管薪酬结构（特别是股权激励）如何影响管理层的决策导向。我们分析了“基于绩效的薪酬”在不同情境下的潜在弊端，例如鼓励过度冒险或短期业绩操纵。读者将学习如何通过分析期权行权价格、限制性股票的授予条款，来判断管理层是否真正将股东利益置于首位。 8. 资本配置决策的审慎性： 管理层最重要的职责之一是资本配置。本书系统性地评估了管理层在以下决策中的表现： 并购（M&A）： 评估历史并购的实际回报率，警惕“帝国建设者”的冲动。 股票回购： 区分价值导向的回购（在股价被低估时执行）和机会主义或纯粹为提升每股收益（EPS）而进行的回购。 股息政策： 考察股息的可持续性及其对未来增长投资的潜在挤占效应。 9. 公司治理的结构性风险： 本书强调了董事会的独立性和有效监督作用。我们将探讨交叉持股、关联交易、以及单一股东对决策的过度影响力等治理结构风险。一个缺乏有效制衡的公司，即使短期业绩亮眼，其长期价值也可能因治理失效而遭受重创。 --- 第四部分：市场心理与逆向投资策略 价值投资并非一套纯粹的数学公式，它更要求投资者在群体狂热与悲观绝望中保持清晰的独立思考能力。 10. 市场有效性的局限与投资者的心理偏差： 本书回顾了行为金融学的关键发现，并将其应用于现实投资决策。我们将分析“羊群效应”、“处置效应”和“锚定效应”如何导致价格偏离内在价值。理解这些心理陷阱，是构建逆向投资策略的前提。 11. 确定性与安全边际的量化： 安全边际是价值投资者的生命线，是为应对预测错误和不可预知的风险而设立的缓冲垫。本书指导读者如何根据资产的流动性、业务模式的波动性以及管理层的可靠性等因素，动态地调整所需的安全边际幅度。我们探讨了在不同市场环境下（例如泡沫或深度熊市），如何适度调整对安全边际的要求。 12. 价值的重新发现与时机选择： 价值被发现后，何时买入？本书不主张精确择时，而是强调在价值与价格出现显著错配时采取行动。我们将分析造成市场错配的常见事件（如恐慌性抛售、系统性风险冲击、或被市场忽视的结构性变化），并指导投资者如何系统地构建一个“观察清单”，以便在市场提供最佳买入机会时，能够迅速且果断地执行策略。 --- 结论：对独立思考的承诺 本书的全部内容都围绕一个核心信念：真正的财富来自于对稀缺的、高质量的经济活动所有权的获取，而非对市场波动的短期投机。 它提供的是一套严谨的思维工具箱，它要求读者投入时间去理解商业的本质，并具备承受短期市场误判的心理韧性。投资的成功，最终取决于对这些基本面分析的坚持和对独立判断的忠诚。

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这本书的阅读过程，是一场对自身投资认知的颠覆。我过去对于“价值投资”的理解，可能还停留在比较浅显的层面，而这本书则将这种理念进行了系统化的升华。作者深入剖析了内在价值的构成要素，以及如何通过财务分析和行业研究来评估这些要素。我学会了如何识别那些被市场低估的优质企业，并耐心持有，等待价值的回归。书中关于“逆向投资”的讨论，也给我留下了深刻的印象。它教我如何在市场恐慌时保持冷静，在市场狂热时保持警惕。这种独立思考和不随波逐流的精神，是价值投资成功的关键。

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可以说，《葛拉罕&陶德之證券分析(下)》是我投资生涯中的一座灯塔。它不仅为我提供了实用的分析工具和方法，更重要的是，它塑造了一种正确的投资理念和价值观。我学会了耐心、审慎、独立思考，以及对价值的坚守。这本书的精髓，在于它能够帮助我理解“少即是多”的投资哲学，专注于那些真正有价值的资产，而不是被市场的短期波动所干扰。我深信，这本书将是我未来投资道路上不可或缺的良师益友。我迫不及待地想要将书中学习到的知识，运用到实际的投资实践中去，去发掘那些被低估的价值，去实现长期而稳健的财富增长。

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我必须承认，《葛拉罕&陶德之證券分析(下)》的深度和广度让我感到震撼。它不仅仅是一本介绍分析方法的书籍，更是一部关于投资哲学的集大成之作。作者在书中提出的“物超所值”的投资理念，让我重新审视了自己对“便宜”的理解。真正的好资产，即使价格看起来不那么“便宜”，但如果它的内在价值远超其价格，那么它就是值得投资的。这种深刻的洞察，让我摆脱了过去对低价的盲目追求。书中对宏观经济环境和行业趋势的分析，也为我提供了宝贵的参考。作者并没有孤立地看待单个企业，而是将其置于更广阔的经济背景下进行考量。这种全局观，让我能够更准确地判断企业的长期发展前景。

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《葛拉罕&陶德之證券分析(下)》的语言风格非常独特，它既有学术的严谨，又不失文学的流畅。作者在处理复杂的财务数据和分析模型时，并没有采用枯燥乏味的叙述方式，而是巧妙地融入了许多生动的比喻和形象的描述。这使得原本可能令人望而生畏的金融知识，变得平易近人。我常常在阅读过程中，被作者的文笔所吸引，仿佛置身于一个充满智慧的知识殿堂。书中关于“能力圈”的讨论，也让我受益匪浅。它提醒我，在投资决策时，一定要专注于自己能够理解和掌握的领域，而不是盲目地涉足自己不熟悉的领域。这种审慎的态度，能够有效地规避许多不必要的风险。

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这本书的价值，体现在其经久不衰的生命力。时隔多年，葛拉罕和陶德的投资理念依然是业界的圭臬，而这本书正是这些理念的生动载体。我惊叹于作者在剖析案例时所展现出的洞察力，他们能够透过表面的繁荣，看到企业内在的真实价值。这种能力，不是一朝一夕能够练就的，而是需要长期的学习和实践。阅读这本书，我仿佛与这两位投资大师进行了一场跨越时空的对话。他们传递出的智慧，让我受益匪浅。我开始学会更加注重企业的盈利能力和资产质量，而非仅仅关注市场上的短期波动。这种专注于价值本身的投资态度，让我感到一种前所未有的踏实感。

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这本书的叙事方式非常引人入胜，与其说它是技术指南，不如说是一场思想的启迪之旅。作者以一种娓娓道来的方式，将那些看似枯燥的财务报表分析、估值模型等内容，编织成了一个个引人入胜的故事。我能感受到作者在字里行间传递出的对投资事业的执着与热爱，以及对那些真正具有内在价值的企业所怀有的敬意。阅读过程中，我常常会停下来，反复咀嚼某些段落，思考作者提出的观点，并尝试将其与自己过往的投资经验相结合。这本书的强大之处在于，它能够激发读者的批判性思维，让你不再盲目追随市场热点，而是学会独立思考，形成自己的投资逻辑。我特别喜欢其中关于“市场先生”的比喻，它生动地揭示了市场情绪的波动性，以及我们应该如何在这种波动中保持冷静和理智。这本书不仅仅传授了分析方法，更重要的是，它塑造了一种投资心态，一种对风险的敬畏，对价值的追求，以及对长远回报的坚持。这是一种深邃的智慧，需要时间和实践去慢慢体会和领悟。

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这本书所传递的理念，对我而言，已经超越了单纯的投资技巧，它更像是一种生活态度的塑造。作者在分析企业价值的过程中，反复强调“安全边际”的重要性，这不仅是一种财务上的考量，更是一种对风险的深刻理解和规避。我开始学会，在做任何投资决策时，都要为自己留有足够的缓冲空间，而不是将自己置于一个极度危险的境地。这种“宁可错失，不可过度”的谨慎，让我对未来的投资道路更加有信心。书中关于如何评估企业管理层能力的部分，也给我留下了深刻的印象。一个优秀的企业，离不开一个正直、有远见、有执行力的管理团队。作者教我如何通过细致的观察和分析，去识别这样优秀的团队。这些宝贵的经验，将伴随我在未来的投资生涯中，少走弯路，多得收获。

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刚拿到这本《葛拉罕&陶德之證券分析(下)》，就立刻被它沉甸甸的分量和散发出的知识气息所吸引。这本书不仅仅是一本关于投资的书，更像是一本厚重的哲学著作，深入浅出地探讨了价值投资的精髓，以及如何在纷繁复杂的金融市场中保持清醒的头脑和理性的判断。初次翻开，就被其严谨的逻辑和系统的框架所折服，作者并非空洞地描绘理论，而是通过大量历史案例和翔实的数据，为读者构建起一个坚实的知识体系。阅读的过程，我仿佛置身于一个由葛拉罕和陶德亲自指导的课堂，他们耐心地拆解着每一项分析指标，细致地剖析着市场背后的驱动因素。这本书的魅力在于，它不会给你现成的答案，而是教会你如何去思考，如何去提问，如何去挖掘那些被大众忽视的价值。那种感觉，就像是在一片混沌的市场中，为你点亮了一盏明灯，让你能够循着光的方向，找到真正有意义的投资标的。我尤其欣赏作者在处理复杂概念时的清晰度，许多原本晦涩难懂的金融术语，在他们的笔下变得生动而易于理解。这无疑是对多年投资经验的提炼和升华，也为每一个渴望在投资领域有所建树的读者提供了宝贵的财富。

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《葛拉罕&陶德之證券分析(下)》的体系性非常强大，它为我提供了一个完整的分析框架。从宏观经济到行业分析，再到个股的财务和价值评估，每一个环节都被作者进行了深入而细致的阐述。我能够清晰地看到，一个成功的投资分析是如何一步一步构建起来的。书中关于如何进行行业生命周期分析的章节，尤其让我印象深刻。它教会我如何判断一个行业的发展阶段，以及在这个阶段中，哪些类型的企业更具投资潜力。这种系统化的思维方式，极大地提升了我分析和判断问题的能力。

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《葛拉罕&陶德之證券分析(下)》给我带来了前所未有的学习体验，它像一本百科全书，又像一位循循善诱的导师。书中关于如何理解公司财务报表的部分，简直是为我量身定做的。我过去在阅读财务报表时，常常感到力不从心，许多数字和指标对我来说就像天书。但这本书通过系统化的讲解，将复杂的财务语言变得清晰明了。作者不仅解释了每个指标的意义，更重要的是，他教会了我如何将这些指标串联起来，形成对公司整体运营状况的全面认知。我尤其惊叹于书中对资产负债表、利润表和现金流量表的深度剖析，这些分析不仅仅是数字的罗列，更是对公司经营策略和未来潜力的解读。我能够从中学习到如何识别财务上的“雷区”，如何发现那些被低估的优秀企业。这种知识的获取，让我感到无比充实和自信，仿佛掌握了一把开启财富密码的金钥匙。

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读台湾版《證券分析上下冊》PDF电子书，翻译的太好了！

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台译略不习惯，很难相信这是1934年版。哥大薪火相传，公司与时俱进，赢利资产孰先孰后。未比较海南版和原版，及后续版本。

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读台湾版《證券分析上下冊》PDF电子书，翻译的太好了！

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这是读过的翻译的最好、最精准、最流畅的《证券分析》版本了。基本可以达到信达雅了。这个版本是根本30年代第一版证券分析来翻译的！ 第二不错的版本就是香港天窗出本社的证券分析，4册。

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