证券市场泡沫问题的实验经济学研究 pdf epub mobi txt 电子书下载 2026

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出版者:浙江大学出版社

作者:杨晓兰

出品人:

页数:176

译者:

出版时间:2007-5

价格:25.00元

装帧:

isbn号码:9787308052030

丛书系列:

图书标签:

证券市场
泡沫经济
实验经济学
行为金融学
投资决策
市场微观结构
资产定价
风险管理
金融实验
经济学

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具体描述

本书采用实验经济学方法，以交易者决策行为为核心，以信息结构、风险偏好、资金约束、交易制度为主线，对证券市场价格泡沫产生的机理和抑制价格泡沫的制度安排进行了研究。

证券价格泡沫是证券价格偏离基础价值的部分，过度的价格泡沫会导致资源配置的低效率。由于在真实的证券市场中无法精确计量泡沫的程度，虽然对泡沫问题进行研究的理论层出不穷，但如何利用实证数据检验这些理论的有效性仍然面临着较大的障碍。在证券价格泡沫问题的研究中引入实验方法，可以使基础价值成为实验设计的一部分，较为精确计算价格中的泡沫程度，并可根据理论假设来控制实验条件，检验理论的有效性。本书在充分借鉴西方实验经济学研究成果的基础上，利用计算机实验操作系统，选取真实的参与人，在可控制性的实验条件下进行虚拟证券交易。通过对实验数据的分析，本书对有关的泡沫理论的假说进行了检验。

在影响证券价格泡沫的众多复杂因素中，本书选取了信息结构、风险偏好、资金约束状况以及交易制度作为研究对象，集中于探讨这些因素如何通过交易者的决策行为作用于证券市场。在对每一个因素进行研究的过程中，本书遵循的思路是：首先根据对泡沫现象的观察和现有理论的总结提出理论假设，其次按照理论假设设计并操作实验，最后通过对实验数据的分析得出结论。

本书得出的主要结论包括，第一，信息完全对称下的实验室市场出现了价格泡沫，这表明信息完全对称不足以使参与人形成统一的、理性的预期，证券市场并非能瞬时实现均衡，通过学习而积累经验是交易者形成一致理性预期的重要条件；与信息完全对称的实验结果相比较，有关分红情况的事前信息不对称会导致泡沫的增加，而有关成交价格的事后信息不对称反而降低了价格泡沫；第二，在特定条件下个体风险偏好偏离期望效用理论的原则是导致证券价格泡沫产生的重要原因，在其他实验条件一致的前提下，以小概率获得大收益的“彩票式”证券比标准证券会产生更多的价格泡沫，产生这一现象的原因在于参与人对彩票式证券存在追逐风险的偏好；第三，实验结果表明市场资金的充裕程度对价格泡沫有显著的影响，当市场参与人持有的资金普遍增长时会更多地激发他们购买证券的动机，并导致市场价格泡沫的膨胀；第四，征收比例交易税不能抑制市场的价格泡沫，动态涨跌幅、静态涨跌幅限制与固定交易税都能够起到抑制价格泡沫的作用，但是从市场流动性以

及信息有效性进行综合考虑，动态涨跌幅限制的有效性最高；第五，利用所有实验数据进行多元回归分析进一步表明，事前信息不对称、证券的彩票性质（影响参与人的风险偏好）、初始资金量、比例税制与价格泡沫正向相关，而事后信息不对称、静态涨跌幅限制、动态涨跌幅限制以及固定交易税制与价格泡沫负向相关，其中，证券彩票性质引发的参与人风险偏好对价格泡沫的影响程度最为显著，事前信息不对称的影响程度则最不显著。

在实验结论的基础上，本书将注意力转到中国证券市场泡沫问题上来，提出了解决泡沫问题的一些政策建议，包括提高证券市场有效信息的透明度、培育成熟的机构投资者、控制证券市场资金流以及完善证券市场价格限制制度等。本书还探讨了实验方法对中国证券市场制度建设的重要意义，并在总结全文的基础上展望了未来的研究方向。

证券市场泡沫问题的实验经济学研究：一个深入探索的引言本书并非对证券市场泡沫现象的直接叙述或案例分析，而是聚焦于一种独特的研究方法——实验经济学——如何被应用于理解这一复杂经济难题。我们不提供具体股票的买卖建议，不预测市场的涨跌，也不对历史上的泡沫进行评判。相反，本书的核心在于揭示通过精心设计的实验，我们如何能够剥离出市场参与者行为中影响泡沫形成与破裂的关键因素。研究背景与意义证券市场泡沫，这一屡次在经济史上留下的印记，至今仍是经济学界和金融界挥之不去的谜团。从“郁金香狂热”到“互联网泡沫”，再到近年来的各类资产价格非理性上涨，泡沫的形成似乎总伴随着人类心理的非理性与市场机制的内在缺陷。传统的宏观经济模型和历史回溯分析，虽然提供了重要的洞察，但在解释泡沫的发生机制、预测其出现时点以及设计有效的干预措施方面，往往显得力不从心。这种局限性促使研究者们将目光投向了微观层面，试图理解构成市场的个体——投资者——在决策过程中所扮演的角色。然而，现实市场的高度复杂性，诸如信息不对称、外部冲击、监管干预以及大量参与者的异质性，使得直接观察和量化这些个体行为及其相互作用变得异常困难。实验经济学正是在这样的背景下，为证券市场泡沫研究提供了一种全新的视角和强大的工具。它允许研究者在高度控制的环境下，模拟市场交易，观察参与者的决策过程，并系统地检验特定因素对市场行为的影响。这种方法学上的突破，为深入理解泡沫的“为什么”和“怎么样”提供了前所未有的可能性。实验经济学方法的核心理念实验经济学之所以能够为泡沫研究提供新的思路，在于其核心理念：通过创造简化的、可控的市场环境，来隔离和研究特定变量的作用。与在现实市场中观察不同，实验经济学强调的是：随机分组与对照组：实验通常会将参与者随机分配到不同的实验组，每组暴露于不同的政策或条件（如不同的信息披露规则、不同的交易机制）。同时，设置对照组，接受标准条件，以便比较不同干预措施的效果。精心设计的支付机制：实验经济学高度重视参与者的激励。设计精确的支付规则，使得参与者的实际收益与他们的决策结果直接相关，从而鼓励他们以真实的方式行事，而非仅仅进行“试探性”行为。可重复性与可控性：实验结果是可重复的，研究者可以根据需要重新进行实验，验证结论的可靠性。同时，实验环境的严格控制，使得研究者可以排除无关因素的干扰，精确地测量目标变量的影响。行为因素的引入：实验经济学能够直接捕捉和量化在传统模型中难以处理的行为因素，例如过度自信、羊群效应、损失厌恶、认知偏差等，并考察这些因素如何在市场交易中累积和放大，最终导致资产价格的偏离。本书的研究框架与方法本书并非简单地罗列实验结果，而是系统地构建一个由理论推导、实验设计、数据分析到结论解读的研究框架。具体来说，本书的研究可能包含以下几个层面的探索：构建简化的市场模型：首先，我们将基于现有理论，构建一个高度简化的、可供实验模拟的市场模型。这个模型可能只包含少数参与者，设定明确的资产价值、交易规则、信息结构以及支付函数。例如，模型可能包含“基本价值”的概念，以及参与者可以购买和出售的“资产”。引入行为变量的设计：核心在于如何通过实验设计来模拟并测试导致泡沫的心理和行为因素。这可能包括：信息不对称实验：设计不同程度的信息不对称，观察信息不对称如何加剧价格波动和泡沫风险。例如，一部分参与者拥有“内部信息”，而另一部分则否。有限理性实验：模拟参与者认知能力的限制，如记忆力、计算能力等，观察这些限制如何影响他们的交易决策，并是否容易受到群体情绪的影响。反馈与学习机制的实验：设计不同的市场反馈机制（如价格波动、交易量信息、其他参与者的交易行为），研究参与者如何根据这些反馈调整其策略，以及这种学习过程是否可能导致非理性的追涨杀跌。羊群效应实验：通过限制参与者获得的信息，或者强制他们模仿其他参与者的行为，来观察羊群效应是如何产生的，以及它在多大程度上驱动了价格的偏离。过度自信与损失厌恶实验：设计能够诱导参与者产生过度自信（例如，通过让他们感知到自己具有“特殊技能”）或损失厌恶（例如，设计不同的收益和损失函数）的实验条件，并观察这对交易决策和市场价格的影响。不同交易机制的比较：实验还可以用于比较不同交易机制对泡沫形成的影响。例如，比较连续交易市场与拍卖式市场，订单驱动与做市商制度，以及引入“做空”机制的实验，观察这些机制如何影响价格发现和投机行为。监管与干预措施的模拟：实验经济学是检验潜在监管政策有效性的绝佳平台。本书可能包含设计实验来评估：涨跌停板制度：模拟限制价格单日最大波动的制度，观察其对市场稳定性的影响。保证金交易限制：模拟提高杠杆的成本或限制杠杆比例，观察其对投机活动和泡沫形成的影响。信息披露要求：设计不同程度的信息披露要求，看其能否有效缓解信息不对称，从而抑制泡沫。 “熔断”机制：模拟在市场剧烈波动时暂停交易的机制，研究其对恐慌情绪蔓延和市场稳定性的作用。数据分析与结果解读：实验收集到的数据是精确且结构化的。本书将详述如何运用统计学方法，包括回归分析、时间序列分析、计量经济学模型等，来分析实验数据，检验假设，量化关键变量的作用，并得出可靠的结论。对结果的解读将着重于其行为经济学意义，以及对现实市场泡沫问题的启示。本书预期贡献通过上述研究框架，本书预期在以下几个方面做出贡献：深化对泡沫成因的理解：本书将提供基于微观行为和实验证据的、对证券市场泡沫成因的深入洞察，超越了传统宏观理论的解释。量化行为因素的影响：实验方法能够量化心理和行为因素在泡沫形成过程中的作用，为理解“非理性繁荣”提供实证支持。评估干预措施的有效性：本书将为政策制定者提供关于不同监管措施潜在有效性的实验证据，帮助设计更有效的防范和应对泡沫的策略。启发新的研究方向：本书将展示实验经济学在金融领域应用的可能性，鼓励更多研究者利用此类方法探索复杂的金融市场问题。提供严谨的科学方法论：本书不仅关注研究问题本身，也注重展示一种严谨的科学研究方法，即如何通过实验设计来解决现实世界中的复杂问题。面向的读者本书的研究方法和内容，将对以下读者群体具有吸引力：金融学与经济学研究者：尤其是对市场微观结构、行为金融学、资产定价、宏观金融等领域感兴趣的研究人员。政策制定者与监管机构：关注金融市场稳定性、风险管理以及政策效果评估的官员和分析师。金融市场参与者：希望深入理解市场运作机制、避免非理性决策的专业投资者、基金经理等。对复杂经济现象感兴趣的广大读者：任何对证券市场泡沫的根源以及科学研究如何揭示这些根源感到好奇的读者。总之，本书将带领读者走进一个通过实验来探索证券市场泡沫奥秘的知识殿堂。我们不提供简单的答案，而是提供一种解决复杂问题的科学工具和一套严谨的思考方式。通过精巧的实验设计和深入的数据分析，本书力求揭示那些隐藏在市场波动背后的行为规律，为理解和应对这一长期存在的经济挑战提供宝贵的见解。

作者简介

目录信息

01 导论 1.1 问题的提出／1 1.2 主要研究方法／3 1.3 主要研究内容和框架／5 1.4 主要创新点／902 文献综述 2.1 理性泡沫理论／11 2.1.1 理性泡沫的数学形式／12 2.1.2 理性泡沫的存在性／13 2.1.3 小结／15 2.2 非理性泡沫理论／16 2.2.1 认知偏差／16 2.2.2 噪声交易模型／18 2.2.3 小结／19 2.3 泡沫产生的外部因素理论／19 2.3.1 金融监管的放松／20 2.3.2 信息不对称／20 2.3.3 金融全球化、自由化和国际游资的大量出现／20 2.3.4 加强投机泡沫的文化因素／21 2.3.5 中国股市的体制性泡沫／22 2.3.6 小结／23 2.4 证券市场泡沫的实验经济学研究／23 2.4.1 有关信息结构的实验研究／24 2.4.2 有关风险偏好的实验研究／26 2.4.3 有关资金约束的实验研究／26 2.4.4 有关交易制度的实验研究／27 2.4.5 小结／2903 实验设计与操作的基本方法 3.1 实验经济学基本原理／30 3.1.1 主流经济学的局限性——行为假设与数据的混沌性／31 3.1.2 实验经济学的研究方法——可重复性与可控制性／34 3.2 实验设计的基本原则／36 3.2.1 遵循程序规则／37 3.2.2 有效激励／37 3.2.3 无偏性／38 3.2.4 平行性／39 3.3 证券市场泡沫实验基本设计框架／40 3.4 实验室证券市场泡沫的界定／42 3.5 实验操作程序／4304 信息结构与证券市场泡沫的实验研究 4.1 理性预期理论／49 4.2 有效市场理论／51 4.3 信息完全对称的证券市场实验／54 4.3.1 实验设计／55 4.3.2 实验结果／57 4.3.3 对实验结果的进一步分析／59 4.4 信息不对称的证券市场实验／62 4.4.1 实验设计／62 4.4.2 实验结果／63 4.4.3 市场信息有效性的进一步分析／65 4.4.4 对实验结果的解释／67 4.4.5 实验结果与原有研究的比较／68 4.5 本章结论／68 05 风险偏好与证券市场泡沫的实验研究 5.1 期望效用理论及其面临的挑战／71 5.2 失望模型／75 5.2.1 Bell的失望模型／75 5.2.2 失望模型的扩展／76 5.2.3 失望模型与证券价格／78 5.3 实验设计／81 5.4 实验结果／82 5.4.1 基本实验结果／82 5.4.2 价格泡沫随交易周期的变化情况／84 5.5 本章结论／8706 资金约束与证券市场泡沫的实验研究 6.1 资金约束放松与泡沫事件的历史回顾——以日本泡沫经济为例／89 6.2 资金约束放松与证券市场泡沫——动量模型的解释／92 6.3 实验设计／95 6.4 实验结果及其分析／97 6.4.1 基本实验结果／97 6.4.2 对动量模型的检验／99 6.4.3 流动性价值与泡沫的计量分析／101 6.4.4 实验结果与原有研究的比较／106 6.5 本章结论／10707 防范证券市场泡沫：相关制度安排的实验研究 7.1 防范证券市场泡沫的相关制度概述／110 7.1.1 直接限制制度／110 7.1.2 间接限制制度／113 7.2 涨跌幅限制、断路器的效应研究——理论与实证结果／116 7.2.1 价格限制制度的有效性——冷却假说／116 7.2.2 价格限制制度效应的争论以及实证结果／117 7.2.3 小结／120 7.3 证券交易税的效应研究／121 7.3.1 证券交易税效应的理论争论／121 7.3.2 证券交易税效应的实证研究结果／123 7.4 涨跌幅限制的实验研究／124 7.4.1 实验设计／125 7.4.2 实验结果／126 7.4.3 小结／133 7.5 证券交易税的实验研究／133 7.5.1 实验设计／134 7.5.2 实验结果／135 7.5.3 小结／139 7.6 本章结论／13908 实验结果对解决中国证券市场泡沫问题的启示 8.1 实验结果：多元回归方程／141 8.2 中国证券市场泡沫问题回顾／143 8.2.1 中国证券市场泡沫程度分析／143 8.2.2 中国证券市场泡沫的成因／146 8.3 解决证券市场泡沫问题的几点政策建议／149 8.3.1 提高证券市场有效信息的透明度／150 8.3.2 培育成熟的机构投资者／150 8.3.3 控制证券市场资金流／151 8.3.4 完善证券市场价格限制制度／152 8.4 实验方法对中国证券市场制度建设的意义／15309 结论与展望 9.1 本书的基本结论／155 9.2 进一步研究的展望／157参考文献／159后记／177
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