作者 簡介

李維安 1957年生，山東

青島人 1993年獲南開大學經

濟學博士學位（中日聯閤培

養）現在日本慶應大學研究

生院攻讀商學博士課程。

作者自1985年以來，專門

研究股份製問題。1990）年考取

中日聯颱培養博士項目。赴日

後，先後在―梧穴學和慶應大

學師承有關專傢，繼續從事這

方麵的研究。承擔的“日本股

份公司和證券市場的研究”、

“本公司股的比較研究”、“股

份製的安定性研究”等課題，

入選日本文部省、日本生命財

團等的研究資助項目。本書是

作者繼1988年齣版的《社會主

義股份經濟探索》（與硃光華

教授閤著）等書之後的又一部

關於股份製的學術專著。

內 容 提 要

本書首先提齣股份製安定性的命題，基於對發達股份製安

定形態和中國股份製實踐的比較分析，界定瞭這一領域的一些

重要範疇；對建立股份製安定性的基本理論框架進行瞭探索；最

後提齣瞭中國股份製安定性取嚮的理論與對策。

全書分為四章：第一章為命題的提齣與基本概念的確定；第

二、三兩章分彆探討公司股權安定性與股市安定性及相互關係；

第四章是對中國股份製安定性的分析研究。主要觀點及相應進

行的理論新探索，概要介紹如下：

第一章 作為開篇，在前人研究成果的基礎上，獨立提齣瞭

股份製安定性研究的新課題，定義瞭這一領域的基本概念，為後

麵的分析作瞭理論鋪墊。本章的開拓性研究主要在於以下三個

方麵：（1）關於股份二重性研究，即由對股份使用價值的分析，導

齣其內在安定性與投機性的二重性。（2）關於股東二重化研究，

即通過對股份二重性外在化條件的分析，闡明安定股東與不安

定股東的二重化機製。如果說股份二重性隱含瞭二重職能分離

的可能性，而具有不同持股目的的股東群的存在，則使這種分離

成為現實。（3）提齣並界定瞭股份製安定性研究的一些基本概念

與範疇，如安定性與非安定性、適度安定與過剩安定、安定股東

與非安定股東等。

第二章 公司股權的安定性。本章從安定性的新視角，實證

分析瞭影響公司股權安定結構的諸因素，提齣瞭公司股權適度

安定構造等觀點。（1）在法人股東安定性的實證分析中，通過對

機構投資傢與企業投資傢股份投資特徵的比較，揭示齣企業法

人的安定股東性格。（2）對銀行、保險公司持股的安定性分析上，

得齣瞭獨到的見解。（3）在對國外職工持股理論的迴顧和模式比

較的基礎上，從安定性的角度闡明瞭職工作為安定股東的特殊

性格。

第三章 公司股權安定性與股票市場安定性。本章主要從

股權結構安定與股市安定相互作用的角度，研究兩者的相關關

係，獨立提齣並論證瞭公司股權安定構造對股市安定的傳遞效

應。（1）基於實證比較，闡明企業法人與機構法人對股市安定影

響的差異，揭示瞭從公司安定性到股市安定性的傳遞機理。（2）

論證瞭過剩安定與股市泡沫化生成的因果關係。這種關係可以

錶述為：股權安定化→浮動股票縮小→股價單嚮上升→股市的

安定化→股市的過剩安定化→個人股東的退齣→股價的過度上

升→泡沫經濟生成→泡沫經濟崩潰→浮動股的增加→股權的安

定化→……（3）通過對豐田、日産等10傢企業法人和住友、大和

銀行等金融法人經營財務實態的分析，揭示瞭安定股份的財務

彈性效果。即如果在一定時期，按時價拋齣長期持有的安定股

份，便能實現大筆可由經營者自由支配的帳外價值。實際上經營

者一般是在經營不景氣等不得已的情況下，於決算前實現這種

帳外價值，用以填補經營赤字，或充當股息發放的。這種安定股

份在企業經營財務上的作用，就是作者所要分析的安定股份的

財務彈性效果。（4）基於大量的實證分析，解開“安定股份的買進

能引起股價的提高，而安定股份的賣齣卻一般不帶來股價的下

跌，且安定股份的性質得以維持”之謎。原因主要在於與最初普

通股份轉為安定股份的買進不同，安定股份的賣齣通行的是不

同於一般交易的特殊交易形式。這種以內部交易為特徵的交易

形式使這種賣齣與市場的供求關係相隔絕，股價僅僅被市場內

的供求關係所決定，無法反映安定股份的賣齣關係。從而形成瞭

由安定股份買進上升的股價，在安定股份賣齣時卻不下跌的機

製。顯然，這也是安定股份流通條件下，安定性得以維持的原因

之一。

第四章 中國股份製形態的安定性取嚮。在前麵已對股份

製的安定性進行瞭一般分析和形態比較的基礎上，本章探討中

國股份製的安定構造和形態取嚮。這個領域在國內尚屬空白，本

文提齣瞭以下理論見解和實際對策。（1）首先提齣選擇和設計適

閤中國國情的安定形態和構造的分析基點。（2）提齣瞭中國股份

製存在“二重構造”的新見解，並以此為主綫通過實證剖析瞭公

司股權的過剩安定與股票市場的不安定；股權安定結構的主動

調節與被動調節；二重構造下的投機過度，發行市場的泡沫化等

關係。（3）在對股份所有權分裂機製的分析中，提齣不同於“傳統

國有製所有權缺位”論的觀點，認為國有股份製改革的方嚮之一

應該是支配所有製的弱化。（4）提齣國有股權的適度安定構造的

理論，包括規模的適度安定構造與內涵的適度安定構造。從規模

的角度上看，國有股權由過剩安定到適度安定的核心是增量分

散化與存量分散化的並舉；從內涵的角度上看，迫切的問題是國

有股權的內部構造特彆是作為國有股權運營層的各類控股公司

功能的設計。在對有股權分散化的結構問題分析中，提齣在分

散化的同時應進行安定股東工程和在重要産業中導入“最佳持

股比率”的對策。（5）在中國股份製安定形態的取嚮上，認為應兼

具美日形態的長處，建立短期靈活的本公司股與長期穩定的法

人相互持股有機配閤的安定性構造。為闡明這一中國股份製安

定性理論的最核心問題，提齣現階段我國的法人化應由單嚮持

股嚮相互持股發展；通過發揮法人相互持股的資本節約效應可

以緩解公股上市的衝擊；應從作為安定對策的新視野重新檢查

本公司股的設置問題等新見解。分析提齣瞭對現有的企業股（集

體股）的規範化對策。（6）在本文最後部分關於股票市場安定性

構造的分析中，主要就二重構造並軌的必要性和成本、如何造就

安定性投資者、機構法人的安定操作進行瞭論證。

在對內資股與外資股分割交易的實態進行實證分析中認

為，在現有的外匯管理體製下，B股的發行和交易，有利於吸引

外資，並在客觀上促進瞭國有股權過剩安定狀態的緩解；但另一

方麵，引齣同股不同價等一係列將成為股市長期的不安定的因

素。與到國外股市上市或發行外幣債券等吸引外資的形式相比，

應該說從長期看，我們為B股這種不規範交易形式所付齣的代

價將是沉重的，並指齣A、B股交易並軌的一個現實成本是由於

A、B股差價所造成的B股的較大溢價。在解答“為什麼應該成

為股市安定因素的機構法人，卻在近期的股市上扮演瞭不安定

的角色”的實踐問題時，認為主要在於目前的“機構托盤”是一種

強加於機構的行政性行為。而且機構對股市的安定職能，應該是

一種機構基於自身利益的經濟性行為，即主動的安定操作。這主

要是通過股市上的某種“領價作用”來實現的。