不确定性、融资约束与企业投资分析

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出版者:经济科学
作者:郭建强
出品人:
页数:287
译者:
出版时间:2007-8
价格:15.00元
装帧:
isbn号码:9787505866737
丛书系列:
图书标签:
  • 企业 
  • 不确定性 
  •  
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《不确定性、融资约束与企业投资分析》从理论和实证两个方面分析了不确定性和融资约束的投资效应,其中主要是理论分析,实证研究是基于中国转型的经济背景,使用中国上司公司的数据,对理论分析的结论给予验证。

我们按照“成本——收益原则”,从新古典投资模型的框架出发,将投资过程区分为相互联系的两个阶段(理论分析上的过程而不是实际投资行为上的具体过程),深刻分析了影响投资的成本和收益的各种成本,并将这些成本和收益融合在一个投资理论中。《不确定性、融资约束与企业投资分析》使用实物期权理论,将投资的等待价值定义为投资的成本,而将资本市场的非完全引起的融资约束定义为投资的资本成本,由此将现有的融资约束研究和不确定性期权分析进行了综合。《不确定性、融资约束与企业投资分析》还重新定义了投资的收益,对影响投资收益的因素进行了更深入的分析。在投资成本中,我们还充分考虑了传统的调整成本,完善了传统投资理论的非动态化缺陷。书中使用了大量的篇幅来讨论现有的文献,提出了现有文献的不足和进一步发展的趋势。总之,该著作主要从不确定性环境、融资环境角度,在综合现有理论的基础上,给出相对全新的投资行为的理论解释。该著作还讨论了中国转型问题,以及这种转型对企业投资行为的特殊影响,最后讨论了投资政策问题。

影响企业投资决定的因素是具体的,投资研究需要将这些因素进行必要的限制和抽象,这种抽象一般就是构建不同条件下的投资模型。假设条件不同投资理论就不同,投资理论的发展,就是逐步放宽假定条件,使投资行为假定与投资实际一致的过程。

如果假定企业投资的环境是确定的,则投资决定就是简单计算投资的收益、投资的支出,然后比较投资的净收益的过程。当投资的收益大于投资的支出时,投资的决定就是恰当的,否则投资就是不合适的。传统的投资理论一般假定经济环境的确定性(包括特质性不确定性),所以传统投资理论可以称为确定性投资理论。

传统的确定性投资理论主要的缺陷在于:过分抽象了投资行为假设,忽视了影响投资收益的因素分析,忽视影响投资成本的因素分析,忽视资本的成本因素分析。如在投资成本中,调整成本的存在可能会降低投资水平;期权价值的存在,使投资的成本中必须考虑期权的价值。在投资的收益中,不仅宏观经济运行,或者经济周期影响企业的投资收益,而且,经济环境的不确定性可能影响对投资收益的确定。经济环境的不确定性,从资产的收益和投资成本两个方面影响投资的净收益,影响着投资决定以及投资水平。

因此,现有的投资理论可以区分为三种基本形式:即确定性条件下的投资理论;不确定性条件下的投资理论;以及资本成本约束性——融资约束性的投资理论。传统的投资理论是确定性的理论。传统投资理论的发展沿着两个方向进行,一个是在投资理论中加入不确定性因素分析;另一个是在投资理论中加入融资约束因素分析。

不确定性分析的最新发展是期权价值的引入。现有的期权分析,通过构建动态化的投资模型,来计算所谓的投资价值,以此来确定企业投资的临界值,并且提出不确定性抑制当前投资的结论,但这种分析往往以假定资本市场是完全的。不仅中国这样的国家不具备完善的金融体系,即使是成熟市场经济,资本的成本问题,也是企业投资必须面对的,所以,不确定性(期权方法)分析也要发展,需要考虑资本市场的完全性假定。不仅如此,不确定性分析在解释资本存量水平方面存在一定缺陷,而资本存量是传统的确定投资水平的方法,具有很大的优势,而且与现有的宏观投资水平(总投资水平)分析一致。

融资约束理论尽管分析了资本供给特点,分析了这种供给特点影响投资行为,但却忽视了投资环境的不确定性的分析,因而是不全面的。现有的融资约束分析,普遍重视实证研究,而理论研究不足,最主要的不足是该理论没有包含不确定性分析。总之,投资理论的现有文献存在融合的需要,即融资约束的投资效应与不确定性投资效应的融合分析。

《不确定性、融资约束与企业投资分析》主要的贡献是建立统一意义上的投资模型,即在投资模型中加入不确定性分析和融资约束分析。这样,一方面,影响投资决定的诸多因素都可以包含在投资模型中,从而形成一个能够体现投资实际的投资需求理论;另一方面,可以将现有投资理论进行综合,即发展了现有的投资理论。研究的基本结论是:不确定性、融资约束严重抑制了企业的当前投资,降低了当前的投资水平,而且两种效应还存在某种联系,这在一定程度上反映了投资行为的复杂性。

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