不確定性、融資約束與企業投資分析 在線電子書 圖書標籤: 企業 不確定性 1
發表於2024-11-26
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《不確定性、融資約束與企業投資分析》從理論和實證兩個方麵分析瞭不確定性和融資約束的投資效應,其中主要是理論分析,實證研究是基於中國轉型的經濟背景,使用中國上司公司的數據,對理論分析的結論給予驗證。
我們按照“成本——收益原則”,從新古典投資模型的框架齣發,將投資過程區分為相互聯係的兩個階段(理論分析上的過程而不是實際投資行為上的具體過程),深刻分析瞭影響投資的成本和收益的各種成本,並將這些成本和收益融閤在一個投資理論中。《不確定性、融資約束與企業投資分析》使用實物期權理論,將投資的等待價值定義為投資的成本,而將資本市場的非完全引起的融資約束定義為投資的資本成本,由此將現有的融資約束研究和不確定性期權分析進行瞭綜閤。《不確定性、融資約束與企業投資分析》還重新定義瞭投資的收益,對影響投資收益的因素進行瞭更深入的分析。在投資成本中,我們還充分考慮瞭傳統的調整成本,完善瞭傳統投資理論的非動態化缺陷。書中使用瞭大量的篇幅來討論現有的文獻,提齣瞭現有文獻的不足和進一步發展的趨勢。總之,該著作主要從不確定性環境、融資環境角度,在綜閤現有理論的基礎上,給齣相對全新的投資行為的理論解釋。該著作還討論瞭中國轉型問題,以及這種轉型對企業投資行為的特殊影響,最後討論瞭投資政策問題。
影響企業投資決定的因素是具體的,投資研究需要將這些因素進行必要的限製和抽象,這種抽象一般就是構建不同條件下的投資模型。假設條件不同投資理論就不同,投資理論的發展,就是逐步放寬假定條件,使投資行為假定與投資實際一緻的過程。
如果假定企業投資的環境是確定的,則投資決定就是簡單計算投資的收益、投資的支齣,然後比較投資的淨收益的過程。當投資的收益大於投資的支齣時,投資的決定就是恰當的,否則投資就是不閤適的。傳統的投資理論一般假定經濟環境的確定性(包括特質性不確定性),所以傳統投資理論可以稱為確定性投資理論。
傳統的確定性投資理論主要的缺陷在於:過分抽象瞭投資行為假設,忽視瞭影響投資收益的因素分析,忽視影響投資成本的因素分析,忽視資本的成本因素分析。如在投資成本中,調整成本的存在可能會降低投資水平;期權價值的存在,使投資的成本中必須考慮期權的價值。在投資的收益中,不僅宏觀經濟運行,或者經濟周期影響企業的投資收益,而且,經濟環境的不確定性可能影響對投資收益的確定。經濟環境的不確定性,從資産的收益和投資成本兩個方麵影響投資的淨收益,影響著投資決定以及投資水平。
因此,現有的投資理論可以區分為三種基本形式:即確定性條件下的投資理論;不確定性條件下的投資理論;以及資本成本約束性——融資約束性的投資理論。傳統的投資理論是確定性的理論。傳統投資理論的發展沿著兩個方嚮進行,一個是在投資理論中加入不確定性因素分析;另一個是在投資理論中加入融資約束因素分析。
不確定性分析的最新發展是期權價值的引入。現有的期權分析,通過構建動態化的投資模型,來計算所謂的投資價值,以此來確定企業投資的臨界值,並且提齣不確定性抑製當前投資的結論,但這種分析往往以假定資本市場是完全的。不僅中國這樣的國傢不具備完善的金融體係,即使是成熟市場經濟,資本的成本問題,也是企業投資必須麵對的,所以,不確定性(期權方法)分析也要發展,需要考慮資本市場的完全性假定。不僅如此,不確定性分析在解釋資本存量水平方麵存在一定缺陷,而資本存量是傳統的確定投資水平的方法,具有很大的優勢,而且與現有的宏觀投資水平(總投資水平)分析一緻。
融資約束理論盡管分析瞭資本供給特點,分析瞭這種供給特點影響投資行為,但卻忽視瞭投資環境的不確定性的分析,因而是不全麵的。現有的融資約束分析,普遍重視實證研究,而理論研究不足,最主要的不足是該理論沒有包含不確定性分析。總之,投資理論的現有文獻存在融閤的需要,即融資約束的投資效應與不確定性投資效應的融閤分析。
《不確定性、融資約束與企業投資分析》主要的貢獻是建立統一意義上的投資模型,即在投資模型中加入不確定性分析和融資約束分析。這樣,一方麵,影響投資決定的諸多因素都可以包含在投資模型中,從而形成一個能夠體現投資實際的投資需求理論;另一方麵,可以將現有投資理論進行綜閤,即發展瞭現有的投資理論。研究的基本結論是:不確定性、融資約束嚴重抑製瞭企業的當前投資,降低瞭當前的投資水平,而且兩種效應還存在某種聯係,這在一定程度上反映瞭投資行為的復雜性。
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