一個發展成熟的公司必須有非常明確的、有助於企業長遠

發展的財務政策。公司的財務政策包括長期財務政策與短期財

務政策。長期財務政策包括資本結構政策、股利政策和資本預

算政策；短期財務政策包括營運資本管理政策。它們共同構成

瞭上市公司的四大重要財務政策。長期財務政策是具有戰略意

義的財務政策，它將從根本上決定企業價值的大小。但企業的

戰略目標能否實現，在很大程度上還將取決於日常財務控製水

平的高低，尤其是營運資本管理水平的高低。營運資本管理是

公司財務管理不可或缺的重要組成部分，企業的生存與發展在

很大程度上取決於營運資本管理和運轉情況，它直接影響到企

業經營的成敗。正如Smith(1980)所認為的那樣：營運資本管

理對企業利潤、風險以及價值起著重要的作用，所以我們應該

加強對短期資産和負債的管理。

在我國現代財務管理理論的研究中，我國學者一直比較關

注長期財務政策，如資本結構政策、股利政策和資本預算政策。

對於短期財務政策——營運資本管理政策，到目前為止，我國

對這方麵的研究主要停留在規範分析方麵，並且隻涉及對現金

管理、應收賬款管理以及存貨管理等幾個方麵的孤立的研究；

在實證方麵則剛剛起步，研究的深度和廣度與國外相比相差甚

遠。這種狀況顯然與營運資本管理在企業財務管理中的重要地

位極不相稱。此外，營運資本管理在我國實務界也沒有引起應

有的重視，很多企業沒有明確的營運資本政策，這是造成我國

企業財務管理水平低下的一個重要原因。

營運資本管理的主要目標就是使營運資本各個組成部分保

持一個理想的配置水平上。營運資本最優水平的配置在很大程

度上取決於對流動資産和流動負債管理的方法選擇，它要求我

們對構成營運資本各個組成部分的項目進行持續的最優水平的

控製。Filbeck and Krueger(2005)認為，一個企業的成功很大

程度上依賴於財務經理對企業的應收款項、存貨以及應付款項

的有效管理。企業可以通過減少在流動資産上的投資來降低企

業的融資成本或者通過展期項目增加企業可供使用的資金。

Lamberson(1995)認為，大部分財務經理的時間和精力都傾注

在瞭如何使企業非最優化的流動資産和流動負債配置水平轉變

為理想的配置水平。營運資本最優化的配置水平應當是在企業

風險和收益之間進行權衡的結果，這就要求對營運資本的各個

組成部分進行持續的、有效的管理。吳娜編著的《管理資産負債錶視角下的

營運資本管理研究》主要包括六大部分：

第一章導論部分首先闡述瞭我國上市公司營運資本管理的

研究背景、研究目的與意義；其次對國內外營運資本管理的相

關文獻進行瞭綜述；最後介紹瞭本書的研究思路、研究方法及

主要創新點和局限性。

第二章首先界定瞭管理資産負債錶的內涵及結構，其次在

此基礎上重新闡述瞭在管理資産負債錶視角下我國上市公司營

運資本概念、營運資本管理概念及內容，以及營運資本管理的

理論基礎，通過對國內外營運資本管理績效評價指標研究新進

展的評述，重新建立起管理資産負債錶視角下的營運資本管理

績效評價指標體係，為後麵的實證分析做好瞭鋪墊。

第三章對衡量上市公司業績的基本指標包括財務效益狀況

基本指標、資産質量狀況基本指標、償債風險狀況基本指標和

發展能力狀況的基本指標，以及現行業績評估方法進行瞭簡要

的評述。

第四章在管理資産負債錶的視角下，采用麵闆數據(Panel

Data)，以2003—2006年在深、滬兩市上市的所有A股公司共

1050傢作為本次研究的樣本，通過對其進行非參數檢驗，得齣

行業因素對我國上市公司營運資本管理具有顯著的影響，行業

差異不是由個彆行業的異常值引起的，行業間上市公司的營運

資本管理四年間具有高度穩定性且行業間差異也具有穩定性。

並建立固定效應模型，對其進行GLS估計得齣影響我國上市公

司各個行業營運資本管理的因素主要包括哪些，為我國上市公

司的營運資本管理提供瞭一些藉鑒。

第五章從管理資産負債錶的角度齣發，選擇最能有效衡量

營運資本管理效率的指標，采用麵闆數據(Panel Data)，以

2003—2006年在深、滬兩市上市的所有A股公司共1050傢作為

本次研究的樣本，通過對其進行Pearson相關性檢驗，建立固定

效應模型，並對該模型進行GLS估計，得齣我國上市公司營運

資本需求、NTC與企業價值錶現齣顯著的負相關關係。這說明

企業真實收益的增加來源於營運資本需求和NTC的減少，而並

不是來自於應付項目的增加。因此，減少營運資本需求和NTC

到一個閤理的最小值是增加企業價值的一條有效途徑。

第六章首先使用SPSS軟件中的One—way ANOVA和Tukey's

HSD檢驗方法考察瞭我國18個不同行業的上市公司在2003—

2006年的營運資本管理投資策略與融資策略的激進程度。目的

是為瞭研究營運資本策略的激進程度是否會受到行業因素的顯

著影響；同時也為瞭驗證當我國上市公司采用激進的營運資本

投資策略時，是否會同時采用保守的營運資本融資策略。其次，

檢驗瞭營運資本策略隨著時間的變動是否具有穩定性。結果顯

示不同的行業確實采用不同的營運資本投資和融資策略，並且

在一定的時期內保持穩定。此外，通過對營運資本投資策略與

營運資本融資策略的序數Pearson相關性檢驗，發現采用激進的

營運資本投資策略的企業不一定采用保守的營運資本的融資策

略，兩者沒有顯著的配比性。再次，通過建立營運資本管理投

資和籌資策略激進程度與企業利潤及財務風險和經營風險的迴

歸模型進行迴歸檢驗後發現：營運資本投資和融資策略的激進

程度與企業的利潤具有正相關關係，並且投入資本迴報率是檢

驗營運資本投資效率對企業利潤的影響的最有效的指標。此外，

我們使用總資産收益率、淨資産收益率和投入資本迴報率的標

準差來衡量企業的財務風險；使用銷售收入的標準差來衡量企

業的經營風險，與流動資産比例和流動負債比例建立迴歸模型，

迴歸結果顯示營運資本管理投資策略的激進程度和企業的財務

風險和經營風險成顯著的正相關關係，融資策略的激進程度同

企業的財務風險和經營風險也錶現為顯著的正相關關係。最後，

使用SPSS軟件對2003—2006年在深、滬兩市上市的所有A股

公司共1050傢樣本的流動資産比例、流動負債比例和投入資本

迴報率先進行分年度聚類分析，而後對所有樣本四年的數據進

行加權平均後再從總體上進行聚類分析，以期找到目前我國上

市公司營運資本管理的政策所錶現齣來的顯著特徵。

第七章首先對本書的實證研究得齣的主要結論進行瞭總結；

其次對後續研究進行瞭展望；最後，在本書實證研究結論的基

礎上，提齣瞭改進我國上市公司營運資本管理的政策性建議，

以期提高我國上市公司的營運資本管理效率。

《管理資産負債錶視角下的營運資本管理研究》的創新點主要包括：

第一，在研究視角上的創新。無論是與國內還是國外的研

究相比較，本文首次站在管理資産負債錶的視角下，而不是傳

統的標準資産負債錶的視角下對營運資本管理進行瞭實證研究。

第二，在概念和指標上的創新。在管理資産負債錶視角下，

對營運資本的概念進行瞭新的解讀，並重新定義瞭營運資本管

理內容。在指標上，構建瞭評價營運資本管理能力的指標——

營運資本占用率。

第三，在樣本範圍上的創新。首次以我國深、滬兩市的所

有上市公司的數據為樣本對我國上市公司各個行業的營運資本

管理進行實證研究，使研究結論更具有代錶性和說服力，而不

是簡單的以某個行業或是隨機抽樣調查進行研究。

第四，在實證研究廣度和深度上的創新。國內對於上市公

司營運資本管理的研究主要集中在定性研究領域，定量研究鮮

有涉及。與國內現有的研究相比，本文對我國上市公司營運資

本管理的研究在實證方麵無論是從廣度上還是深度上都是一個

創新，具體錶現為：首先，使用管理資産負債錶視角下的財務

指標對營運資本管理的相關內容進行實證分析；其次，在管理

資産負債錶的視角下對我國上市公司營運資本管理的行業差異

及其影響因素進行瞭實證分析；再次，在管理資産負債錶視角

下對我國上市公司營運資本管理與企業價值的相關性進行瞭實

證研究；最後，對我國上市公司營運資本管理投資策略與融資

策略激進程度的穩定性、相關性、激進程度與企業利潤的相關

性以及與企業經營風險和財務風險的相關性進行瞭實證分析。

第五，在結論上的新發現。首先，通過第四章的研究我們

發現，我國上市公司不同行業之間的營運資本管理具有顯著性

差異，並且營運資本管理行業間的差異亦具有穩定性，同一行

業的營運資本的影響因素都具有高度穩定性。投入資本迴報率、

企業的成長率、企業規模、流動資産比率和經營活動的現金流

量等是影響營運資本管理的重要因素。其次，通過第五章的研

究我們發現對於我國上市公司用NTC指標來衡量企業營運資本

管理的績效是非常簡單而且有效的；NTC與企業價值存在顯著

的負相關的關係；營運資本需求與企業價值也存在著顯著的負

相關關係。最後，通過第六章的實證分析我們發現我國上市公

司不同行業營運資本投資策略和融資策略的激進程度是存在顯

著差彆的，並且營運資本投資策略的激進程度在不同的行業其

顯著性要比融資策略更強些。而且營運資本投資策略和融資策

略的激進程度不僅在各個行業存在顯著的差彆，而且這種差彆

隨著時間的推移錶現齣一定的穩定性，雖然這種穩定性存在下

降的趨勢，但依然顯著。此外，我國上市公司在執行激進的營

運資本投資策略時不一定會同時選擇執行保守的營運資本融資

策略的這種配比，兩者的關聯度不高。我國上市公司營運資本

投資和融資策略的激進程度與企業利潤呈正相關關係，並且投

入資本迴報率是檢驗營運資本投資效率對企業利潤的影響的最

有效指標。營運資本管理投資策略的激進程度和企業的財務風

險和經營風險成顯著的正相關關係，融資策略的激進程度同企

業的財務風險和經營風險也錶現為顯著的正相關關係。我國上

市公司屬於高流動資産比例與低流動負債比例相配閤的穩健型

策略。而且，目前我國上市公司流動資産比例和流動負債比例

呈現齣同嚮變動的趨勢，營運資本管理的投融資策略由穩健型

逐漸趨嚮於中庸型。

《管理資産負債錶視角下的營運資本管理研究》的局限性主要包括：

(1)在樣本的收集上，由於時間和精力的有限，隻選擇瞭

2003—2006年四年的樣本進行瞭實證檢驗，若在後續研究中能

進一步延長樣本的年限，獲取更多的樣本，從而增大每組的樣

本容量，會使迴歸結果的穩定性更強，結論更加具有說服力。

(2)我國上市公司行業分類的閤理性對本文的研究結論是

一個較大的挑戰。因此，進一步加強對我國上市公司行業分類

的研究，將有助於改進本文的實證分析結論，從而為優化我國

上市公司。的營運資本管理提供更有效、更有針對性的建議。

(3)本文隻是從靜態的角度對我國上市公司的營運資本管

理進行瞭實證分析，沒有從動態的角度對營運資本管理進行相

關的實證檢驗。